【票据市场水浸凸现数量调控的货币政策效果极为有限】

　　虽然安邦分析师一直强调，银行过剩的流动性需要依靠利率和汇率政策来进行总量型调控，才能真正实现对流动性过剩的抑制，以降低过快的货币供应增长速度对通胀的刺激，但中国政府在这一问题上，显然决心不足，依旧在主要依靠数量型的货币政策来调控市场。这样的结果也显而易见：市场总能找到应对的办法，使得数量型货币政策的效果持续时间越来越有限。

　　今年第一季度飙升的外商投资数据和外汇储备数据出现时，我们就非常怀疑每个月过万亿的公开市场操作和连续提高银行存款准备金利率的政策效果。根据最新的信息来看，事实证明了我们的这一判断：虽然政府对信贷控制极为严格，货币市场的资金回笼力度也空前庞大，但泛滥的资金终于还是找到了它的出路，这就是票据市场。

　　据来自《21世纪经济报道》的消息，进入二季度以来，曾因信贷规模控制而异常冷清的票据市场，突然变得活跃起来。4月份，票据市场出现井喷行情，5月份的报价依然活跃，以逆回购和转贴买入为代表的买盘继续力压卖盘。来自“中国票据”网的统计显示，5月份前三周，逆回购占总回购报价的比重分别为94.57%、83.87%、78.76%，转贴买入报价占比分别为69.14%、100%、59.75%。而在一级市场，票据直贴利率也出现逆转。去年四季度，货币从紧导致票据贴现率一路飙升，最高上扬到去年12月份的年息10%。5月29日，长三角地区票据直贴利率水平为年息5.4%，5月份该地区直贴利率基本保持在5%左右。值得注意的是，票据市场反转的背后，乃是银行在从紧货币政策下的行为反应。“我们做票据转贴业务，实际上还是在给贷款让路。”5月30日，某城商行对公业务部门负责人称。同时，由于盈利压力不减，参与票据转贴市场，赚取差价也成为一些中小银行的选择。

　　我们认为，票据市场的水浸，显示了银行在盈利冲动下为庞大流动性寻找宣泄口的结果。由于管理层对于银行信贷规模的严格控制，庞大的流动性正在票据市场上兴风作浪，让利率水平大起大落。新的会计准则将票据业务也统计到银行的信贷规模之中，所以票据市场总会在月末或季度末表现出一种相对异常的走势，即银行将月中产生票据信贷资产转卖融入资金，以便这些即将计入信贷资产规模的票据资产统计到“可供出售金融资产”的项目下，从而实现规避月末、季末信贷资产规模严查的政府管制措施。去年年底高达10%的票据市场利率，显示了这一市场在紧缩政策下庞大的资金融入需求，而今年一季度，由于年度新增贷款规模业务的需求庞大，使得银行利用票据业务融出资金的需求不大，票据业务呈现地量交易。但一进入到第二季度，银行信贷额度几乎使用殆尽，票据业务便突然开始急剧放量，并且利率水平不断走低，凸现银行庞大的资金供应水平、过剩的流动性让票据市场水浸。

　　需要提醒注意的是，在信贷额度严格的管制之下，各银行贷款的额度和投放节奏是按季度被严控的，票据贴现业务本身也处在贷款额度控制之内，但由于业务期限短、操作更为简便，这使得商业银行乐于季度前两个月作票据业务以赚取利润，在季度末则会运用各种手段将票据业务所占贷款额度规避掉，以符合监管要求。因而，估计在6月份，票据直贴和转贴的利率都可能会有个上升的过程。我们不能因此就认为票据市场的资金供应也开始紧张，并且值得引起政府高度重视的是，票据市场的这种大起大落的状况，更是凸现了过剩流动性对任何一个可能的市场的巨大冲击。票据市场的期限错配、短借长投的巨大风险几乎无需质疑。

　　资金如水，当人民币在全球都处于价值低估洼地的时候，美国和欧洲等发达国家疯狂增长的货币资金，正如狂流涌向中国，并从高高的资本管制大坝上任何一个可能的缝隙中渗透到人民币资产中，我们通过票据市场这一隅，甚至可以听到资金洪流让资本管制大坝崩溃前发出的嘎嘎声响。

　　最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：

　　有关管理层千万不要被货币市场利率一时的扬升，不要被银行们手头资金一时的紧张蒙蔽双眼。任何有关利率大起大落的信息，都是在警告我们，不被抑制的过剩流动性就像烧开的水，在制造和爆破着一个个的泡泡，直到它拖垮整个市场。（AZWB）返回目录

　　〖优选信息〗

　　【政策：金融机构破产法将和存款保险条例一并出台】

　　上周六（5月31日）召开的“第一届中国破产法论坛”上传出消息，备受关注的金融机构破产立法问题已获较大进展。继《证券公司风险处置条例》出台之后，有关部门正抓紧牵头起草银行破产条例，并有望与存款保险条例一并出台。据介绍，银行破产条例的研究起草目前已取得阶段性成果，不过仍有一些原则问题需要进一步讨论解决。诸如，国务院的行政法规能否规定司法机关的责任；金融机构破产中行政权与司法权两者哪个应发挥更多作用；破产重组究竟是市场重组、行政重组，还是司法上的重组等等。目前可知的已经基本形成的共识包括：银行破产标准可能会兼采普通法上的流动性标准、资产负债表标准和特别法上的法律监管标准，并重点依赖后者。中国政法大学教授王卫国说：“这意味着当银行的财务状况低于法定监管标准的时候，即便其净资产为正也不行。”此外，监管机构将在整个破产程序中居于关键性地位，它有权在银行出现重大经营风险时，采取接管、托管等措施，并在其进入破产程序后，认定一定的机构对其进行职权管理；而存款保险机构则不能享有如美国模式下那般大的权力，而只是作为一个参与机构进来负责收购存款人的债权，成为破产程序中最大的债权人，降低破产程序的成本。但也有一些细节问题还有待继续探讨，据专家介绍，这些问题包括，客户是否可以成为银行破产的申请人问题、条例的适用范围究竟涵盖多大等等。（LXB）返回目录

　　【形势要点：央行在个人信用信息上的权力快赶上了FBI】

　　中国央行副行长苏宁5月31日在“全国征信知识宣传月活动启动仪式”上透露，央行筹建的征信系统已收录了近6亿自然人的信用信息。截至今年3月，个人征信系统收录的北京市有信贷记录的自然人人数达837.8万人。苏宁表示，目前银行业金融机构已将查询个人征信系统作为审办信贷业务必不可少的环节。部分地区还将个人信用报告作为人大、政协代表资格审查及公务人员录用时的参考依据。据了解，只要跟商业银行发生过借贷关系的自然人，其基本信息（包括年龄、学历、婚姻状况等）及信用信息（是否按时归还银行贷款、是否有违约还款记录等）都会在央行的征信系统中有所体现。要指出的是，当央行掌握如此庞大的个人信用数据库时，央行掌握的信息权力足以成为中国的FBI了！首先，这个数据库数量巨大，6亿人占了中国绝对人口的近50%。其次，这6亿人是中国经济能力最强的人群，他们是中国社会主要的劳动者，也是掌握社会财富最多的阶层；第三，个人信用信息偏重于经济，很多信息连公安部门都不掌握。这个数据库的性质是公共产品，在信息公开法规之下，不知个人信用数据库的使用是否收费，是否开放？（AHJ）返回目录

　　【形势要点：中国企业对汇率的敏感性甚至不如官僚的联合国】

　　汇率管制对企业的危害有多大？造成的最直接的结果就是，处在市场化最前沿的中资企业，其对汇率的敏感性甚至不如官僚的联合国。曾帮助国内不少企业投标联合国采购项目的北京巨擘联经济管理研究中心主任侯峰表示，由于人民币对美元大幅升值，一些中资企业发现，按一年前的美元报价向联合国交货，几乎无利可图。据《北京日报》报道，一个多星期前，海尔公司又接到了联合国项目服务部的电话，称将定向采购1.5万台医用冷藏箱用于援助印度，价值900万美元。“900万美元的货值是联合国根据海尔在去年10月份的报价计算出来的，照现在的汇率计算，这笔买卖的价值应该在980万美元左右。”侯峰称，“联合国的很多采购项目周期长达两三年，这段时间人民币的升值幅度累积起来，很可能令企业无法承受。”实际上，包括海尔电器和长城汽车在内的一些中资企业已在去年向联合国提出，由于美元贬值，他们当初的报价已无法履行，去年10月，联合国破例让中资企业更新了一次报价。“中资企业在对外贸易中面临的困扰，根源并不是人民币升值，而是美元贬值。”侯峰说，“这一问题解决起来很简单——把美元报价改成欧元报价就行了。”据介绍，联合国已在今年5月下发的最新采购招标文件中提醒中资企业采用欧元报价。有关部门应该对此现象引起高度重视，在激烈竞争的国际贸易中，中资企业竟然“沦落”到要联合国来提醒修改报价币种，其对汇率变化的不敏感程度不得不令人感叹万分。（RLMX）返回目录

　　【形势要点：跨行通存通兑高收费折射境内银行业垄断事实】

　　跨行通存通兑业务的开通，旨在让消费者就近享受银行的金融服务，少受些排队苦等的累。跨行通存通兑业务开通的出发点，为了便民惠民，但在实际操作过程中，高额的手续费却将绝大多数消费者拒之门外。去年，在中国人民银行宣布全国开通小额支付系统通存通兑后，各大银行相应的收费标准也浮出水面。工行、农行、建行等几家国有商业银行，不约而同将通存通兑手续费定为交易金额的1%，每笔最低10元，最高200元。也就是说，消费者若要跨行存款100元，就要支付给银行10元的手续费。天下没有免费的午餐。虽然，在银行网点时常排长队令人畏惧的现实情形下，总有一些消费者囿于时空限制，愿意支付一定的成本换取便利，但是，通存通兑高额的手续费，仍然超出了消费者的承受范围。更何况，跨行通存通兑业务开通后，银行一边喊着收费，另一边，开通该项业务的网点寥寥无几，消费者即便愿意支付高额手续费，也难以享受通存通兑业务带来的便利。通存通兑“通”不起来，也是情理之中的事。现实情况中，推行跨行通存通兑业务，只是美好的愿望而已。这背后，银行高收费吓跑消费者，一些大银行担心网络资源被别的银行利用，而不愿意联网等等，都只是表面原因。在目前国内银行市场缺乏充分竞争，一些大银行提供服务时仍然“朝南坐”，自然难以满足消费者对优质服务的需求。近几年来，打着“国际惯例”的名义，国内商业银行收费服务越来越多，但最基本的排队难题，仍没有解决。其实，从国际惯例来看跨行通存通兑业务，美国、日本一些银行同样开办该项业务，但均不向客户收取手续费，或收取相对低廉的费用。（LXB）返回目录

　　【形势要点：热钱大潮退下后新兴市场会有更多裸泳者被曝光】

　　据兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委近日撰文，阿根廷、越南、韩国已显露出金融脆弱性的强烈征兆。进入2008年以来，印度卢比、泰国泰铢、菲律宾比索、印尼印尼盾等多个国家的货币均出现了对美元贬值的情况，而这些货币在前5年时间大致均是对美元升值。2008年的外资撤出和货币贬值，具有重大的风险性。而个别新兴国家发生的金融危机，常常会借助“原罪”和“归类”逻辑在其他新兴经济体中快速传染。当前，阿根廷、越南、韩国已经显露出金融脆弱性的强烈征兆。阿根廷，2008年4月26日，为应付美元抢购潮，阿根廷央行单日抛售3亿美元储备，创6年之最。越南，2008年5月17日，越南央行将利率大幅调高3.25%，由8.75%到12.0%（越南4月份CPI涨幅达21.4%）；而1998年该国经常项目一直是逆差，且由1998年1月的1.8亿美元逆差扩大到了2008年4月的111.0亿美元逆差，10年间扩大了61倍。韩国，2008年5月21日，韩元兑美元跌至两年来低点，韩国政府入市干预，买入了价值达5亿美元的韩元。我们认为，虽然此前很多新兴国家实现了高速的经济增长，但如果经济的基本面存在一些重大漏洞（如巨额贸易、财政赤字，固定汇率与资本流动相结合、高通胀等），就很容易被国际投机者抓住，从而有可能成为新型市场泡沫中的裸泳者。如果美元在年末或明年年初的某个时点开始走强，热钱的大潮退下之时，会有更多真正的裸泳者被曝光。（ALMX）返回目录

　　【市场：头脚倒立看基金经理的预测】

　　A股市场在3000－3500点之间胶着。高CPI、大小非减持、企业的盈利水平下降等问题，困扰着每一位投资者，市场会反复震荡到什么时候？为此，上海证券报以不记名问卷形式对基金经理进行调查，收集了来自北京、上海、深圳、广州的几十家基金公司的44位基金经理的反馈答卷。95%的基金经理认为3000－3500点将持续1年以内。在本次调查中，设计了“年内上证综指最高可涨到多少点”的问题，有24位基金经理认为上证综指最高可在4000－4500点间，选择“4500－5000点”这一选项的基金经理有9位，而“5000点以上”的只有2位。此外，还有9位“绝对看空”的基金经理，认为今年全年都将在4000点以下徘徊。所有预测都显露类似“熊市”的悲观态度。“这个市场涨也涨不上去，跌也跌不下来。”一位基金经理言语间流露出一些茫然。有95%的基金经理认为市场将在3000－3500点持续半年到一年。“股票仓位多少”这一问题能真实地反映出基金经理对于后市的态度。结果显示，38%的基金经理表示是70%－75%的仓位，34%的基金经理是70%以下的仓位，仅5%的基金经理表示目前的仓位在85%－90%，没有人的仓位在90%以上。显然，目前市场的风向是“做多者寡、做空者众”。目前最被基金经理看好的三大行业为：能源、消费零售、医药。根据基金经理以往的预测准确记录进行估算：今年的行情很可能不是跌到3000以下，就是创出新高，投资者最好回避能源、消费零售和医药类股票。（LXB）返回目录

　　【市场：深交所曝上市公司八大问题】

　　深交所近期表示，深市主板公司2007年的整体业绩虽大幅提升，但在利润总额构成中，营业外收支净额的比例由2006年的1.79%大幅增加至2007年的8.96%。其他问题还包括：公司治理仍待进一步完善，有52家公司独立董事的出席率低于90%，独立董事发表反对或弃权意见的仅占表决议案总数不到1%，有40家公司尚未设立审计委员会。会计准则执行不够规范，有部分上市公司将非经常性损益的特殊项目列入了经常性损益，有部分公司随意确认关联债务重组收入，少数公司为了“保牌”（恢复上市）或“摘星”（避免暂停上市），突击在年底采用关联方债务重组，并将关联方的债权让步记入营业外收入，以达到盈利的目的。会计政策、会计估计以及会计差错更正的较多出现，影响了投资者对公司情况的稳定预期和判断。深市主板有28家上市公司存在会计差错更正或会计估计变更。部分公司未按规定要求明确披露每一位董事、监事和高级管理人员的税前报酬总额，有196家上市公司在年报中未明确披露薪酬是否为税前薪酬，部分公司对在报告期中离任的董事、监事和高级管理人员的薪酬没有进行披露。部分公司存在实际控制人披露不详或不实的问题，有25家公司仅将实际控制人披露至集体企业层面，其真实控制人不明。内控披露有待规范，有37家公司未按要求披露内控评价报告。有相当部分公司在内控披露中存在着重形式、轻内容、披露公式化的问题，并且有避重就轻的倾向。股权激励实施仍存在问题，个别公司未能按照有关要求，根据授予职工股份的公允价值，正确计算相关成本或费用，未充分估算实施股权激励对业绩的影响，对投资者形成误导。（LXB）返回目录

　　【形势要点：央行督促市场早日推出生猪期货品种】

　　央行近日发布的《2007年四川省金融运行报告》指出，随着补栏生猪2008年下半年陆续上市，供给将会相对增加，预计2008年下半年猪肉价格可能有所回落。报告建议，避免猪肉价格大幅波动，须建立相对稳定的生猪饲养补贴制度和保险制度，同时加快推出生猪期货交易品种，特别是在四川等生猪生产大省建立生猪交割库等配套制度。报告称，受母猪培育周期的影响，农户仔猪补栏受到制约，短期内猪肉供求关系仍难缓解，预计食品类价格拉动消费价格较快上涨的局面仍会持续一段时间。报告提供的数据显示，2007年，四川出栏生猪9911万头，增长5.2%，增幅比前4年平均水平低2.2个百分点，生产略有放缓。全年生猪收购价格和猪肉价格震荡攀升，涨幅较大，2007年12月，生猪收购价格同比上涨65.54%，本地鲜猪肉批发价格涨幅高达92.19%。2007年四川猪肉价格累计涨幅超过50%，对居民消费价格走势产生了重大影响。报告称，从2007年四川生猪供需情况看，省内供求没有出现大的变化，外调数量大增和养殖成本上升是四川猪肉价格上涨的主要原因。（LXB）返回目录

　　【形势要点：港金管局称联汇制度有利于香港经济发展】

　　6月2日，香港金融管理局为英国《金融时报》中文网撰写名为《港币与美元挂钩有利于香港》的文章，称香港维持与美元的联系汇率制度仍是很必要的。文章称，首先，联系汇率制度在香港实施以来一直行之有效。香港属外向型经济体系，并为国际贸易及金融中心，联系汇率制度尤其在市场波动时能保持港元稳定，这对香港的长远发展非常重要。其次，对香港这样一个细小、开放及极度外向型经济体系来说，实行联系汇率制度是十分合适的。香港两大贸易伙伴（中国及美国）的通胀，无可避免会影响香港。事实上，本港实施港元与美元联系汇率制度，并非导致通胀的主因，通胀也并非实行固定汇率制度的经济体系所独有的现象。第三，在国际贸易及金融交易中，美元仍然是最常用的货币，因此与美元挂钩有利香港作为国际贸易及金融中心的发展。香港金融管理局的研究显示，若没有共同的美国因素影响，香港与美国的经济周期同步的程度，高于香港与内地经济周期的同步程度，因此在经历过不同的经济周期起跌的情况下，美国的货币政策取向一般会比较适合香港的情况，即使短期内情况未必如此。此外，人民币尚未能完全自由兑换，因此技术上人民币不可能成为储备货币。决定哪种货币适合作为挂钩货币时，应考虑的因素包括有关货币能否维持香港货币与金融稳定；该货币对贸易、金融及香港的国际贸易及金融中心的地位的潜在影响，以及两个经济体系是否面对共同冲击。（LLMX）返回目录

　　【学界观点：强化坚持信息披露应是疏导大小非压力的主要途径】

　　《中国证券报》6月2日发表刘纪鹏的文章称，治理大小非“宜疏不宜堵”，应建立上市公司大股东股份买入和卖出的预披露制度等。中国1500多家上市公司普遍存在“一股独大”情况，这和欧美发达国家的上市公司截然不同。因此，就中国的上市公司来说，完善上市公司治理结构的主要对象则是如何制约大股东。刘认为，大股东在股市上每一笔股份的买入和卖出不仅要遵守像西方国家那样对大股东售出股份的一般规定，还要遵守中国证券市场的特殊规定，这就是建立其股份买入和卖出的预披露制度。一是“在未来两个月内，大非和大的小非卖出其股份超过股本总额1%或100万股者（以二者最低限额为准），均须提前5个交易日预先披露”；二是“深沪交易所均应在网站或证券报的指定版面建立‘烽火台’，披露即将卖出限售股份的大非和大的小非的减持信息”；三是“在‘烽火台’预披露的大非和大的小非的减持信息中，应包括将要减持的数量和价格底限。在减持过程中，若由于种种原因该股票二级市场的价格跌到了价格底限之下，则可以暂停减持。但如果该股票的价格始终保持在减持价格底限之上，而大股东却没有完成减持，则应考虑按上市公司大股东散布虚假信息处罚”。此外，刘还认为，针对中国上市公司普遍存在的“一股独大”的现象，应尽快推出对上市公司高管人员的股权激励，同时要在发行制度上大力宣传，把申购新股和买卖股票的思路从股权分置时代调整到全可流通的今天。（RCM）返回目录

　　【市场：大型IPO偏好“特批”？】

　　继中煤能源和中国铁建后，今年又一只募集资金超百亿元的大型IPO项目——中建股份IPO即将上会。根据中国证监会发行监管部公告，将在6月5日审核中建股份的IPO申请。根据招股说明书申报稿中的介绍，中建股份此次拟发行不超过120亿股A股，所募集的资金在扣除发行费用后，将用于五个大项目以及补充公司流动资金，共需425.66亿元。值得注意的是，此次中建股份发行A股是经过国务院特批后进行的。中建股份在招股说明书申报稿中表示：“根据《首次公开发行股票并上市管理办法》的要求，报经国务院批准，本公司设立未满3年即可申请在境内公开发行股票并上市。”中国证监会在2006年5月公布的《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，“发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。”而中建股份的成立时间为2007年12月10日，距今尚不足6个月。一位深圳某大型券商投行业务部负责人表示，只要不满足上述条件的公司想上市，都可以申请特批。不过，获得特批发行的公司需要做一个过去3年的模拟财务报表。而一位证监会人士则表示，这种特批的情况只是个案，不具普遍意义，理由也都是不一样的。主要是有些想要发行上市的公司因为体制改革中出现的问题，由其主管部门将相关材料报请国务院，再由国务院咨询相关部门后作出决定。据《第一财经日报》报道，今年以来，在沪市进行IPO的4家公司中（中建除外），有两家是通过“特批”方式完成发行上市的。（LCM）返回目录

　　【形势要点：央行表示总部经济影响利率传递机制】

　　央行日前发布的《2007年北京市金融运行报告》指出，经长期跟踪调查研究发现，总部经济对货币政策传导的信贷渠道和利率渠道带来了新的影响和冲击。由于总部经济具有较大的影响力，在当前从紧的政策背景下，更应关注其对货币政策传导机制的影响，以提高货币政策传导效率。央行指出，总部经济的发展对货币政策传导机制的影响和冲击体现在四个方面：一是企业集团资金的内部自我循环对银行信贷渠道产生替代效应。企业集团普遍加强内部资金集中管理，在一定程度上对银行信贷渠道产生替代效应。二是从紧货币政策意图较难通过信贷渠道传导到企业集团层面。即使在银根比较紧张的时期，金融机构也会压缩其他企业的贷款，优先满足企业集团的贷款需求。三是企业集团在金融市场上较强的融资能力降低了它对银行信贷渠道的依赖。四是在总部经济这种运行模式下，利率渠道的弹性受到一定限制。（LXB）返回目录

　　【市场：2007年基金“英雄”如今纷纷落马】

　　根据银河证券基金研究中心截至5月28日的基金业绩统计，去年排名在市场最前列的10只偏股型基金目前仍能处在同类型基金的业绩前列（前1/4）的不足半数。其余的基金有的在行业中游徘徊，有的在行业底部挣扎。“英雄纷纷落马”的结局，再度验证了基金招募说明书上的一句老话——“过往业绩不代表未来”。根据统计，去年业绩收益排名全行业前列的股票型基金如下：华夏大盘基金、中邮核心优选，博时主题。易方达深证100ETF、光大保德信红利、华夏红利、东方精选、华宝兴业收益、华安宏利、富兰克林国海弹性市值。上述基金占据了同类基金前十的榜单。而截至5月28日，上述基金进入今年以来同类基金业绩排名前1/4分位的比例，骤降至5家。其中，进入股票型基金排名前1/4的基金有两家，分别是华夏大盘（排名第6）、国海弹性市值（排名第7）；进入指数型基金前1/4的一家易方达深证100ETF；进入偏股型基金前1/4的两家：华夏红利和华宝兴业收益增长（行情，净值，基金吧）。另外，剩余的5家中，光大保德信红利、华安红利在股票型基金的前1/2位内，博时主题行业在股票型基金的前3/4位置处，而剩余两家则直接落到了行业的尾部。（LXB）返回目录

　　【市场：香港窝轮案显示跨界交易问题大】

　　香港廉政公署5月29日晚发布通告称，证实首度侦破一宗认股权证（俗称“窝轮”）交易涉嫌造市案。据香港《经济日报》报道，上周三（5月28日）清晨6时，在这一代号为“探射灯”的行动中，香港廉政公署F组出动150名人员，分头赴多个地点，逮捕了29人，包括23男6女，年龄介于20多至50多岁间，除主犯与其妻子，还包括4交易员，6名股票经纪及18名涉嫌人员。廉署署理首席调查主任蔡树强表示，香港廉政公署于一年前接获举报后并展开调查。据调查，这起“窝轮”案的主犯为一投资公司董事，其安排代理人在证券行开户，同时在深圳开设办事处，由深圳职员通知香港买卖“窝轮”。该主犯行贿“窝轮”发行商交易员，令他们在维持“窝轮”流通量开价时，依照其户口所属的证券经纪代号，开出优惠的买卖价，从而获利。调查显示，每日涉案的“窝轮”约数十只，涉及交易金额每日有1000万元，有时最高可达1亿元。这些账户买卖完成，在扣取佣金后，会将利润全数归还主犯，估计其间获利1亿元。香港廉政公署在上周三（5月28日）的行动中搜获了超过200万元现金的怀疑贿款。值得注意的是，与普通的证券犯罪不同，香港廉政公署表示，此次“窝轮贪污案”涉及以跨界交易作掩饰。事实上，内地客户在香港买卖窝轮数额庞大。香港“窝轮”发行商表示，近年间，内地投资者积极参与香港“窝轮”买卖，且投资金额庞大。香港散户以数万元投资；内地投资者买卖的金额动辄过千万元。内地股民投资香港股市早已经是公开的秘密。有业内人士称，这一跨界交易的现象，令监管更加困难，而目前，很多交易均通过互联网进行。（LXB）返回目录

　　【形势要点：欧盟近期还将维持现有利率不变】

　　受能源和食品价格上涨推动，欧元区通胀率最近一段时期接连走高。今年3月份，欧元区通胀率达到3.6%，这是自欧洲中央银行12年前开始对拟采用欧元的国家进行通胀率统计以来的最高纪录。尽管欧元区通胀率在4月份回落至3.3%，但5月份的初步数据表明，现在断言通胀压力缓解还为时过早。经济学家们此前预计，欧元区5月份通胀率会上升至3.5%。截至今年5月份，欧元区通胀率已连续9个月突破欧洲央行为维持物价稳定所设定的2%的警戒线。针对居高不下的通胀形势，欧元集团主席容克5月30日表示，欧元区通胀上升令人担忧，不应低估风险。但他表示，目前没有发现明显的第二轮通胀效应，预计通胀在2009年甚至今年年底前就会回落。不过他也警告，如果发生第二轮通胀，会更加难以控制，必须尽可能采取措施避免此现象的出现。欧洲中央银行行长特里谢30日也再度对有增无减的通胀压力发出警告。分析人士预计，这意味着欧洲央行为控制物价上扬，近期仍不会采取降息措施，以刺激经济增长。本周四（6月5日），欧洲央行将举行议息会议。市场普遍预计，面对通胀上扬和经济减速的“两面夹击”，欧央行将维持利率在4.0%不变。（LXB）返回目录

　　【形势要点：日元开始打劫美元的中东信用市场】

　　4月30日，伊朗宣布对外石油交易中完全停止使用美元结算，在欧洲，伊朗出口石油用欧元结算，而在亚洲则使用日元结算。伊朗的这一举动无疑是全球“脱美”趋势的一个集中表现，同时也反映了频频高企的国际油价已令美元地位岌岌可危。而这对于在20世纪80年代经济泡沫破灭后日元国际化进程基本陷入停滞的日本来说，则意味着一次难得的日元国际化机遇。5月26日日本财务省表示，6月份日本将在中东迪拜、阿布扎比、科威特、利雅得和多哈举行第二次政府债券路演，这也是日本第十次在海外推广路演，日本在中东第一次政府债券路演是在2007年4月，可见在伊朗推行“石油日元”前后日本已经做了较充分的准备。日本推销国债的目的在于推动日元国际化，更是要推动日元在国际贸易结算中的使用比例提高。毫无疑问，如果凭借“石油日元”来推销日本国债其可能性要大得多，而欧洲和俄罗斯等国也有一个提升日元作为储备货币的过程，这样日元国际化的进程可能会大幅加快。但是，我们需要注意到，“石油日元”是以牺牲美国利益为代价的，无论如何，要让美元甘心退出不大可能，美国也必然会采取一些实质性的措施应对日元此次的“政治投机”，这个问题最终会在美国的伊朗政策上有所体现，一旦美国能够解决伊朗问题，那么，日元国际化进程和日元国债的未来前景就会存在诸多变数。因此，我国如在可能的情况下投资日本国债的话，必须关注和全面衡量相关风险。（LLP）返回目录

　　【形势要点：加息预期增大使美抵押贷款利率涨至11周最高】

　　市场通胀预期加大，美国30年期固定抵押贷款利率升至11周来最高点。美国金融信息服务机构Bankrate统计数据显示，6月2日，美国30年期固定抵押贷款利率升至6.02%，高于上一周的5.81%；15年期固定抵押贷款利率从上一周的5.39%上升至5.60%；30年期大额固定抵押贷款利率从上一周的7.05%上升至7.21%。英国《金融时报》称，由于投资者认为通胀压力会迫使美联储加息，美国抵押贷款利率和国债市场收益率大幅上升。美国联邦住房贷款抵押公司（FreddieMac）首席经济学家Nothaft的话称，过去几周内，市场通胀预期加大，预计今年还有25个基点的加息空间。我们认为，抵押贷款市场利率的变化只是对美联储利率调整预期的最新体现。美国近期减息的希望已不大，如果金融市场不出现去年年末和今年3月的动荡，在今年末明年初就有可能加息了。这意味着美元可能在中期内走强。而一旦这一进程开始，大宗商品和美国债市等都要有相应调整。